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股指

維持輕倉(cāng)做多思路，滬深300期指仍為最佳多頭

上周五（7月26日），A股整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩(wěn)或縮窄。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)短期情緒仍偏謹(jǐn)慎。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)6月PCE物價(jià)指數(shù)同比+2.5%，符合預(yù)期，前值+2.6%；2.全國(guó)6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比+3.6%，前值+0.7%；3.據(jù)工信部，強(qiáng)調(diào)要開展制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動(dòng)、加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；瘧?yīng)用等。

近期A股整體表現(xiàn)不佳、交投氛圍亦較平淡，但其關(guān)鍵低位支撐較好，預(yù)計(jì)續(xù)跌空間有限。而國(guó)內(nèi)相關(guān)宏觀政策效應(yīng)將持續(xù)發(fā)酵，基本面整體無(wú)增量利空指引、且亦有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，盈利端指引依舊偏正面。此外，A股當(dāng)前估值仍處極低區(qū)間，亦提供足夠的容錯(cuò)性和高彈性?？傮w看，仍宜維持輕倉(cāng)做多思路。再考慮具體分類指數(shù)，當(dāng)前價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格偏離度過(guò)大，二者收斂的概率顯著增加、對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換，而滬深300指數(shù)兼顧性最佳，仍為最優(yōu)多頭標(biāo)的。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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有色

金屬（銅）

市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)，銅價(jià)短期仍有壓力

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)74290元/噸，相較前值上漲1090元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)全周趨勢(shì)性下跌，周五出現(xiàn)止跌跡象。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期仍維持，而非美貨幣近期表現(xiàn)偏強(qiáng)，美元或延續(xù)震蕩。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)刺激政策仍在加碼，央行上周意外進(jìn)行“非常規(guī)”MLF調(diào)整，多家大行存款利率下調(diào)，同時(shí)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新加大支持，利但利多政策兌現(xiàn)仍需等待。供給方面，礦端供給仍是主要因素，現(xiàn)貨加工費(fèi)自低位小幅反彈，但三季度長(zhǎng)單加工費(fèi)較一季度顯著下滑。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)利潤(rùn)整體繼續(xù)受壓縮，關(guān)注后續(xù)減產(chǎn)是否會(huì)有實(shí)質(zhì)性落地。下游需求方面，現(xiàn)實(shí)需求仍表現(xiàn)一般。庫(kù)存方面，COMEX庫(kù)存繼續(xù)抬升，但LME和上期所庫(kù)存有所回落。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存趨勢(shì)向下，但仍維持在偏高水平。綜合而言，市場(chǎng)預(yù)期在銅價(jià)快速下跌后出現(xiàn)反復(fù)，上方壓力仍存，但續(xù)跌空間有待觀察。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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有色

金屬（鋁）

預(yù)期分歧加大，鋁價(jià)跌勢(shì)放緩

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19200元/噸，相較前值上漲190元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)全周震蕩下行，表現(xiàn)疲弱，周五出現(xiàn)止跌跡象。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期仍維持，而非美貨幣近期表現(xiàn)偏強(qiáng)，美元或延續(xù)震蕩。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)刺激政策仍在加碼，央行上周意外進(jìn)行“非常規(guī)”MLF調(diào)整，多家大行存款利率下調(diào)，同時(shí)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新加大支持，利但利多政策兌現(xiàn)仍需等待。供給方面，由于新增產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)有限，產(chǎn)量增速維持較低水平，供給預(yù)計(jì)難有起色。需求方面，成交及下游開工仍表現(xiàn)一般，淡季因素下短期或繼續(xù)平淡。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存小幅回落，去庫(kù)節(jié)奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠(yuǎn)期供給寬松預(yù)期仍較為明確，但近月合約受到現(xiàn)貨支撐，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將持續(xù)。綜合來(lái)看，供給約束對(duì)鋁價(jià)中期存在支撐，但近期有色金屬全線走弱，在快速下跌后市場(chǎng)分歧再度出現(xiàn)，鋁價(jià)短期上方壓力仍存。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

盤面延續(xù)偏弱走勢(shì)，供應(yīng)壓力稍有減弱

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)開工變化較小，周度產(chǎn)量環(huán)比持平。鹽湖提鋰已進(jìn)入旺產(chǎn)季，外購(gòu)原料產(chǎn)量收縮緩慢，云母提鋰開工維持弱勢(shì)，自有礦企生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，未來(lái)有少量項(xiàng)目投產(chǎn)。海外資源分析，非洲礦山正常發(fā)運(yùn)、南美供應(yīng)擔(dān)憂緩解、澳礦出口量有提振。上游鋰鹽廠僅有小幅累庫(kù)，關(guān)注海外企業(yè)成本變化。

需求方面，材料廠庫(kù)存策略相對(duì)謹(jǐn)慎，下游原料庫(kù)存無(wú)顯著拐點(diǎn)。全球市場(chǎng)增速下滑，國(guó)內(nèi)銷量持續(xù)波動(dòng)，歐美市場(chǎng)政策變動(dòng)，新興市場(chǎng)規(guī)模小。需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)明確，短期下游排產(chǎn)維持低迷，動(dòng)力市場(chǎng)擾動(dòng)偏多。電車滲透率區(qū)間波動(dòng)，儲(chǔ)能招投規(guī)模同比增加。下游被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為居多，關(guān)注市場(chǎng)現(xiàn)貨采購(gòu)。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)持平，價(jià)格處84850元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至450。基差結(jié)構(gòu)延續(xù)高波動(dòng)，市場(chǎng)成交熱度繼續(xù)下降。上游挺價(jià)力度收窄，下游采購(gòu)規(guī)模小，電芯客供原料比例提升。進(jìn)口礦價(jià)下行，海外礦企無(wú)明確減產(chǎn)且南美供應(yīng)擔(dān)憂收窄；原料價(jià)格暫未企穩(wěn)，市場(chǎng)悲觀情緒導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)向下。

總體而言，鋰價(jià)未企穩(wěn)但上游僅小幅累庫(kù)，當(dāng)前價(jià)位廠家套保空間有限；新能源車滲透率趨勢(shì)上行，但短期需求處季節(jié)性低位。市場(chǎng)報(bào)價(jià)繼續(xù)下跌，近月排產(chǎn)符合預(yù)期，市場(chǎng)采購(gòu)總量未增。上周五期貨高開低走，合約小幅減倉(cāng)而成交環(huán)比收縮；原料成本支撐走弱，下游需求拐點(diǎn)未至，預(yù)估盤面持續(xù)偏弱。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

工業(yè)硅

價(jià)格仍受到壓制，維持賣看漲期權(quán)空頭思路

供應(yīng)方面，云南、四川工業(yè)硅廠基本已經(jīng)完全復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20%以上。新疆龍頭大廠憑借成本優(yōu)勢(shì)保持滿產(chǎn)

下游多晶硅方面，由于產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)激烈，截至2024年7月光伏企業(yè)虧損情況已持續(xù)超3個(gè)月。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，2024年光伏累計(jì)裝機(jī)容量同期增速明顯放緩，除了基數(shù)較高外，主要受消納限制、利潤(rùn)問(wèn)題的影響，往后也難以再現(xiàn)22-23年的高增速情況，對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)而言終端需求將有限。

下游有機(jī)硅方面，DMC產(chǎn)量7月份小幅增加，但主要是新增產(chǎn)能投放所致，DMC行業(yè)仍然虧損且終端需求并無(wú)顯著改善，對(duì)工業(yè)硅需求亦不會(huì)有較為明顯的拉動(dòng)。

庫(kù)存方面，截至7月26日工業(yè)硅周度行業(yè)總庫(kù)存23.16萬(wàn)噸，環(huán)比延續(xù)增長(zhǎng)，此外倉(cāng)單方面也延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

總體而言，巨大的工廠庫(kù)存壓力疊加多晶硅需求持續(xù)偏弱，工業(yè)硅價(jià)格持續(xù)受到壓制，維持賣看漲期權(quán)空頭思路。

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投資咨詢部

葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

鋼礦

市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，周末鋼材現(xiàn)貨延續(xù)弱勢(shì)

1、螺紋：宏觀方面，周五國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)管與運(yùn)行評(píng)價(jià)局負(fù)責(zé)人劉紹娓在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)言，未來(lái)5年，央企預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬(wàn)億，下半年關(guān)注設(shè)備更新、財(cái)政發(fā)力和貨幣寬松。關(guān)注7月底中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作的部署安排。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱、庫(kù)存偏低的格局延續(xù)。上周鋼聯(lián)樣本，螺紋庫(kù)存連續(xù)第3周下降，且降幅較上周略有擴(kuò)大?，F(xiàn)貨市場(chǎng)依舊受到鋼筋新舊國(guó)標(biāo)切換政策的影響，周五現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然跟隨期貨小幅反彈，但現(xiàn)貨成交量?jī)H小幅回升至12.14萬(wàn)噸（小樣本）和30.94萬(wàn)噸（大樣本）。周末現(xiàn)貨情緒繼續(xù)偏弱，價(jià)格跌10-40不等，整體成交較差。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，目前已有61家鋼廠計(jì)劃于7月18日-8月15日陸續(xù)切換至新標(biāo)生產(chǎn)。另有18家鋼廠出臺(tái)控產(chǎn)控銷政策，同時(shí)多家電爐鋼廠因虧損原因正在考慮停產(chǎn)檢修。初步測(cè)算，減產(chǎn)檢修供給影響建筑鋼材產(chǎn)量198萬(wàn)噸，絕大部分減產(chǎn)檢修集中再7月下旬至8月底。部分鋼廠生產(chǎn)螺紋鋼的積極性不高，鐵水轉(zhuǎn)向其他高附加值品種。關(guān)注市場(chǎng)快速下跌后，悲觀情緒被消化程度。總體看，國(guó)內(nèi)宏觀政策延續(xù)既有路線，大規(guī)模刺激概率低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際降溫信號(hào)依然存在；建筑鋼材供需雙弱，舊標(biāo)螺紋現(xiàn)貨拋壓較重的問(wèn)題尚未化解，建筑鋼材廠檢修減產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)螺紋期價(jià)將震蕩偏弱運(yùn)行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策積極預(yù)期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，周五國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)管與運(yùn)行評(píng)價(jià)局負(fù)責(zé)人劉紹娓在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)言，未來(lái)5年，央企預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬(wàn)億，下半年關(guān)注設(shè)備更新、財(cái)政發(fā)力和貨幣寬松。關(guān)注7月底中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作的部署安排。中觀方面，熱卷高庫(kù)存問(wèn)題一直未得到化解，周一鋼銀樣本，熱卷全國(guó)城市庫(kù)存環(huán)比增2.03%至290.52萬(wàn)噸。供給端，鋼廠虧損范圍大，但虧損程度暫不深，高爐生產(chǎn)保持韌性。上周鐵水日產(chǎn)依然超過(guò)239萬(wàn)噸。且鋼廠生產(chǎn)螺紋積極性下降，板材消化鐵水占比被動(dòng)維持高位，下半年還有新增熱卷軋線將投產(chǎn)，熱卷內(nèi)生供給收縮驅(qū)動(dòng)不足。需求端，受現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)較快下跌的影響，熱卷出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，周四現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)抄底情況。周五市場(chǎng)消息，海關(guān)已開始嚴(yán)查鋼材買單出口，出口鋼材上船需提供繳稅證明，0退稅的產(chǎn)品出口需要補(bǔ)齊13%的增值稅。追蹤SMM鋼材出口高頻數(shù)據(jù)，觀察國(guó)內(nèi)鋼材直接出口的變化。綜上，國(guó)內(nèi)宏觀政策延續(xù)既有路線推進(jìn)，大規(guī)模刺激概率較低；美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際降溫信號(hào)依然存在；中觀方面，板材價(jià)格偏低增加出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但高供給、高庫(kù)存問(wèn)題仍未得到解決，買單出口被查風(fēng)險(xiǎn)始終存在，預(yù)計(jì)熱卷期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策樂(lè)觀預(yù)期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國(guó)內(nèi)宏觀政策延續(xù)既有路線，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還在陸續(xù)推進(jìn)，但大規(guī)模刺激的概率較低；美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際降溫信號(hào)依然存在。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，鋼筋新舊國(guó)標(biāo)切換進(jìn)一步激化建筑鋼材現(xiàn)貨矛盾。板材高供給、高庫(kù)存問(wèn)題仍未得到解決，鋼材買單出口被查風(fēng)險(xiǎn)上升。鋼廠虧損范圍持續(xù)擴(kuò)大，上周鋼聯(lián)調(diào)研247家樣本鋼廠盈利比例已降至15.15%，接近去年最低點(diǎn)。若鋼廠虧損程度繼續(xù)加深，鐵水減產(chǎn)不過(guò)時(shí)間問(wèn)題。短期高爐鐵水日產(chǎn)還處在239.61萬(wàn)噸的高位。進(jìn)口礦庫(kù)存繼續(xù)積累，港口增至1.52億噸以上，鋼廠微降29.04萬(wàn)噸至9204.87萬(wàn)噸。隨著普氏價(jià)格指數(shù)跌破100美金，關(guān)注鐵礦供給邊際減量的影響程度，即澳礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落、國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)約束、尤其是海外非主流礦發(fā)運(yùn)減量持續(xù)性。綜合看，鐵礦供應(yīng)過(guò)剩格局明牌，盤面估值已接近礦山邊際成本，即85-90美金，繼續(xù)向下空間可能較為有限。策略上：?jiǎn)芜叄^望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策積極預(yù)期徹底落空。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭現(xiàn)貨推進(jìn)提降，煤礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)

焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營(yíng)狀況持穩(wěn)、提產(chǎn)空間不足，生產(chǎn)環(huán)節(jié)維持此前節(jié)奏，焦炭日產(chǎn)變動(dòng)不大。需求方面，焦炭入爐現(xiàn)實(shí)剛需尚有支撐，但鋼價(jià)屢屢下挫、鋼廠盈利能力不佳、減產(chǎn)心態(tài)或有出現(xiàn)，焦炭遠(yuǎn)期需求預(yù)期持續(xù)走弱?，F(xiàn)貨方面，唐山主流鋼廠下調(diào)焦炭采購(gòu)價(jià)50元/噸，港口貿(mào)易價(jià)格已率先走弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)下行壓力凸顯。綜合來(lái)看，焦?fàn)t生產(chǎn)環(huán)節(jié)及現(xiàn)實(shí)剛需兌現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但終端鋼價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)、傳統(tǒng)淡季使得高爐減產(chǎn)預(yù)期又起，且弱預(yù)期推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入提降區(qū)間，基本面對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)仍偏利空，關(guān)注上游原煤成本支撐。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，前期會(huì)議影響停產(chǎn)及減產(chǎn)煤礦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，國(guó)有大礦率先提產(chǎn)，月內(nèi)增產(chǎn)幅度雖較為有限、但三季度產(chǎn)量釋放預(yù)期增強(qiáng)；進(jìn)口煤方面，甘其毛都及策克口岸通關(guān)數(shù)量逐日恢復(fù)，蒙煤性價(jià)比雖依然突出，但口岸交投積極性暫未回暖。需求方面，鋼焦企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在走弱趨勢(shì)，現(xiàn)實(shí)剛需增長(zhǎng)有限，而淡季預(yù)期疲弱態(tài)勢(shì)難改，坑口競(jìng)拍氛圍不佳，庫(kù)存壓力不斷向上游轉(zhuǎn)移。綜合來(lái)看，焦煤入爐剛需及采購(gòu)需求同步走弱，焦炭現(xiàn)貨進(jìn)入降價(jià)周期，焦煤坑口競(jìng)拍氛圍再度轉(zhuǎn)差，礦端累庫(kù)壓力不減，而煤礦復(fù)產(chǎn)提上議程，供應(yīng)釋放預(yù)期則有增強(qiáng)，煤價(jià)重回弱勢(shì)表現(xiàn)，關(guān)注礦端復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

供給過(guò)剩，純堿前空持有

現(xiàn)貨：7月26日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿1950-2100元/噸（0/0），華東重堿1850-2050元/噸（0/0），華中重堿1950-2100元/噸（0/0），周五現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，成交靈活。7月26日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1443元/噸（-0.21%）。西南、西北現(xiàn)貨跌10元/噸。

上游：7月25日，隆眾純堿日度開工率回升至90.89%，日度檢修損失量降至1.08萬(wàn)噸。隆眾統(tǒng)計(jì)8月有8家企業(yè)有檢修計(jì)劃，關(guān)注檢修兌現(xiàn)節(jié)奏。

下游：玻璃總運(yùn)行產(chǎn)能保持平穩(wěn)。（1）浮法玻璃：7月25日，運(yùn)行產(chǎn)能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產(chǎn)能利用率84.19%（0）。（2）光伏玻璃：7月25日，運(yùn)行產(chǎn)能113390t/d（0），開工率82.05%（0），產(chǎn)能利用率91.09%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：基本面變化不大。7月檢修較少，純堿裝置日開工率已經(jīng)回到90%以上，純堿周產(chǎn)量大于剛需日耗，行業(yè)庫(kù)存繼續(xù)積累，上周隆眾樣本堿廠、交割庫(kù)純堿庫(kù)存均增加。隆眾最新統(tǒng)計(jì)，8月共有8家企業(yè)有檢修計(jì)劃，關(guān)注檢修兌現(xiàn)節(jié)奏。純堿剛需波動(dòng)較小，但下游光伏、浮法玻璃行業(yè)盈利持續(xù)萎縮，光伏玻璃點(diǎn)火節(jié)奏放緩，以及浮法玻璃冷修預(yù)期上升，對(duì)上游純堿的負(fù)面拖累逐步增強(qiáng)。在此情況下，中游交割庫(kù)40萬(wàn)噸左右?guī)齑?，向下游轉(zhuǎn)移消化的難度較高。綜合看，今夏純堿供應(yīng)緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結(jié)束后純堿供給過(guò)剩、庫(kù)存積累的大方向。維持純堿逢高沽空的思路，建議純堿09、01合約前空耐心持有。關(guān)注黑色金屬及大宗商品市場(chǎng)情緒，以及純堿供需矛盾積累的節(jié)奏。（2）浮法玻璃：國(guó)內(nèi)大規(guī)模刺激概率低，玻璃剛需缺乏改善動(dòng)能。而浮法玻璃供給暫無(wú)收縮跡象，浮法玻璃日熔量已回到17.03萬(wàn)噸。浮法玻璃供給較剛需過(guò)剩的格局明確，玻璃廠原片庫(kù)存連續(xù)5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解決，大概率依賴行業(yè)大范圍虧損推動(dòng)產(chǎn)線冷修。近期，玻璃期現(xiàn)價(jià)格已跌至天然氣工藝?yán)碚摤F(xiàn)金成本，即1400-1450附近，占浮法玻璃產(chǎn)能的50%天然氣工藝已全線虧損，浮法玻璃冷修的概率將逐漸提高。中期，純堿供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格存在大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，若煤炭等燃料價(jià)格也走弱，浮法玻璃價(jià)格向下空間或打開。綜合看，浮法玻璃向下驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)，但短期估值向下空間受限于現(xiàn)金成本，中期向下空間取決于原料價(jià)格潛在下跌空間。策略上，建議新空尋找01合約反彈后的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09、01合約前空耐心持有；觀望；組合，觀望。

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原油

風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，原油區(qū)間震蕩

宏觀方面，美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)23.5萬(wàn)人，低于預(yù)期和前值。續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的四周平均人數(shù)上升至185.35萬(wàn)人，達(dá)2021年12月以來(lái)的最高水平。美國(guó)6月耐用品訂單意外暴跌，環(huán)比初值下降6.6%。由于非國(guó)防開支暴跌，6月份耐用品訂單下降6.6%，為連續(xù)四次上漲后的首次下跌。隨著晚間美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快于預(yù)期但通脹有所回落，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍止跌回穩(wěn)。

需求方面，國(guó)內(nèi)成品油裂解差受益于原油回落出現(xiàn)反彈，但終端需求仍是低迷，成品油價(jià)格仍在回落。但整體來(lái)看整體消費(fèi)旺季下原油市場(chǎng)整體供需壓力不大。

庫(kù)存方面，7月19日公布的最新一期EIA周度數(shù)據(jù)顯示當(dāng)周美國(guó)除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存減少374.1萬(wàn)桶至4.36億桶，降幅0.85%。庫(kù)欣庫(kù)存減少170.8萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存減少557.2萬(wàn)桶，預(yù)期減少39.1萬(wàn)桶；精煉油庫(kù)存減少275.3萬(wàn)桶，預(yù)期增加24.9萬(wàn)桶。

總體而言，旺季窗口下原油市場(chǎng)供需數(shù)據(jù)相對(duì)健康、提供支撐。但目前投資者信心仍處于低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好也處于較低水平，行情走勢(shì)仍處于容易反復(fù)的階段。

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聚酯

PTA、乙二醇短期趨于區(qū)間震蕩

PTA供應(yīng)方面，7月25日嘉通能源PTA總產(chǎn)能600萬(wàn)噸，1#300萬(wàn)噸裝置按計(jì)劃?rùn)z修，重啟待定；蓬威PTA總產(chǎn)能90萬(wàn)噸，裝置因故停車，重啟待定。PTA開工穩(wěn)定在78.91%。

乙二醇供應(yīng)方面，存量裝置近期計(jì)劃重啟，煤化工預(yù)期外檢修有所增加，供應(yīng)端此消彼長(zhǎng)下整體變動(dòng)有限。進(jìn)口方面：7月底/8月份美國(guó)貨適當(dāng)回流、加之前期招標(biāo)的韓國(guó)貨等，預(yù)計(jì)7月底庫(kù)存有回升的概率。但由于近期臺(tái)風(fēng)天氣影響下，部分船期可能存在后移的情況。

需求方面，聚酯負(fù)荷84.18%，近日聚酯負(fù)荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯負(fù)荷的下滑主要是瓶片老裝置停車及部分長(zhǎng)絲裝置，未來(lái)繼續(xù)關(guān)注瓶片新裝置投產(chǎn)變化。

成本端，原油處于季節(jié)性去庫(kù)窗口，隨著宏觀市場(chǎng)情緒回穩(wěn)，此階段內(nèi)原油價(jià)格仍有支撐。

總體而言，供需維持累庫(kù)但絕對(duì)壓力不大，PTA、乙二醇短期趨于震蕩。

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甲醇

7月進(jìn)口量增長(zhǎng)有限，期貨筑底反彈

上周馬石油2號(hào)大裝置短停，海外甲醇裝置開工率下降0.34%，7月初至今都處于歷史高位。7月伊朗裝船速度緩慢，進(jìn)口量并未大幅增加，預(yù)計(jì)不超過(guò)120萬(wàn)噸，8月由于到港量減少，進(jìn)口量增加至130萬(wàn)噸以上的可能性較小。上周甲醇期貨9-1價(jià)差從-100走強(qiáng)至-60元/噸，供應(yīng)增長(zhǎng)不及預(yù)期導(dǎo)致近月價(jià)格存在支撐，如果8月停車烯烴裝置順利重啟，同時(shí)傳統(tǒng)下游開工率開始回升，價(jià)差正套行情預(yù)計(jì)延續(xù)。供應(yīng)端和需求端利空已經(jīng)被充分交易，短期內(nèi)甲醇價(jià)格預(yù)計(jì)筑底，8月中下旬關(guān)注反彈行情。

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聚烯烴

PP空單逐步止盈

上周國(guó)際原油期貨價(jià)格下跌3%，連續(xù)三周收跌。上周PE開工率達(dá)到年內(nèi)最低，其中LD裝置檢修損失量達(dá)到過(guò)去三年最多，由于多數(shù)檢修裝置屬于臨時(shí)或者短暫停車，因此8月都將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，8月重點(diǎn)關(guān)注PE開工率數(shù)據(jù)。PP開工率緩慢回升，不過(guò)金誠(chéng)石化投產(chǎn)推遲，8-9月無(wú)新增產(chǎn)能，供應(yīng)壓力有限。此外PP下游開工率已經(jīng)開始觸底反彈，8月重點(diǎn)關(guān)注PP下游開工率數(shù)據(jù)。上周甲醇企穩(wěn)反彈，導(dǎo)致PP-3MA價(jià)差收窄，目前甲醇制烯烴利潤(rùn)偏低，甲醇止跌有助于PP價(jià)格企穩(wěn)，空單建議逐步止盈。

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橡膠

短期供需矛盾并不突出，膠價(jià)延續(xù)筑底震蕩格局

供給方面：云南物候條件趨于正常，國(guó)產(chǎn)膠供給逐步恢復(fù)，而泰國(guó)合艾市場(chǎng)膠水及杯膠價(jià)格小幅下跌，ANRPC增產(chǎn)季來(lái)臨，但考慮到當(dāng)前西太平洋地區(qū)已進(jìn)入臺(tái)風(fēng)季、而今年夏秋拉尼娜事件發(fā)生概率上升至七成以上，氣候影響對(duì)天然橡膠割膠生產(chǎn)的負(fù)面影響仍有待評(píng)估。

需求方面：7月乘用車零售預(yù)計(jì)同環(huán)比均有2%左右降幅，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季告一段落，但以舊換新政策仍在推進(jìn)當(dāng)中，新一輪消費(fèi)刺激措施預(yù)計(jì)陸續(xù)施行，而輪胎企業(yè)開工積極性依然較高，半鋼胎產(chǎn)線開工率依然處于近年峰值水平，橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率并不悲觀。

庫(kù)存方面：港口入庫(kù)率持續(xù)低于出庫(kù)水平、降庫(kù)態(tài)勢(shì)延續(xù)，而滬膠倉(cāng)單及產(chǎn)區(qū)庫(kù)存并非顯現(xiàn)出季節(jié)性增勢(shì)，橡膠庫(kù)存結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

核心觀點(diǎn)：政策托底車市消費(fèi)，而供給放量并非一蹴而就，港口維持去庫(kù)趨勢(shì)，天膠供需預(yù)期并未顯著轉(zhuǎn)差，滬膠底部區(qū)間較為明確，再考慮當(dāng)前價(jià)格漲跌波動(dòng)率降至低位，膠價(jià)走勢(shì)延續(xù)震蕩筑底。

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棕櫚油

供需雙強(qiáng)，棕油區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩

上周棕櫚油價(jià)格在區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。產(chǎn)量數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)對(duì)價(jià)格形成一定壓力，預(yù)計(jì)旺產(chǎn)季下供給仍較高保持充裕。需求方面，馬棕出口數(shù)據(jù)環(huán)比增速較快，印度進(jìn)口預(yù)期較為樂(lè)觀。此外印尼正在加速推進(jìn)B40生柴測(cè)試，有望對(duì)2025年生柴需求起到提振作用。綜合來(lái)看，棕櫚油供需雙強(qiáng)，但油脂板塊整體表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)棕油將繼續(xù)維持在區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩。

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張舒綺

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